中国科技投资：一种股指编制方法

• 经过数十年的快速经济增长，中国开始将发展重点从出口和固定资产投资转移到国内消费和技术创新。
• 随着中国成为技术和数字生态系统的全球领导者，技术创新已嵌入到许多部门以及整个产品和服务生命周期中。
• 在试图捕捉改造消费、出行、自动化和医疗保健服务等活动的技术的风险敞口时，传统的基于单一部门的方法遇到了不可克服的困难。

在过去 40 年中，中国经济一直保持高速增长，自2010年以来，中国已成为世界第二大经济体。但是，与 21 世纪头十年相比，2011 年以来中国的 GDP 增长速度有所放缓。¹

减少产能过剩²和寻找新的增长领域一直是中国政府的首要任务。在过去几年中，技术创新被认为是将中国经济转变为充满活力、强劲和可持续发展经济的主要推动力。³

中国的技术创新——长期趋势

中国正在迅速崛起，成为各个领域技术的领导者。这可能会对寻找这一强大趋势中风险的投资者产生重大影响。技术创新背后的研发（R＆D）支出是值得关注的关键指标。如下图所示，中国2018年的整体研发支出为4630亿美元，仅次于美国，但是中国五年累计的研发支出增长率为49％，比增长率全球第二的韩国高出16％。研发支出的强劲增长在未来几年仍能得到支持，因为尽管中国研发支出增长很快，但总体来看，其占中国GDP的比例仍低于许多国家。

研发支出增长及其占GDP的百分比

气泡大小表示研发支出规模，单位为百万美元。来源：经合组织。

但是，技术价值链中的企业不仅仅局限于信息技术行业，而且还分布于许多传统行业中，包括工业自动化和机器人技术、医疗设备、自动驾驶和电动汽车、绿色能源和新材料。所有这些行业都得到了旨在提供更多增长机会的近期政府投资计划的支持。⁴

其涉入多元化的行业给投资者提出了一个具有挑战性的问题：您如何把握中国正在崛起的技术创新和数字化价值链——换句话说，也即中国的新经济——的全部风险?

一种捕捉中国技术更广泛的风险的指数编制方法

为了减轻传统的基于行业的方法的局限性，我们研究了一种新颖的替代方法，以此作为捕捉创新行业拥有跨行业核心技术的中国公司更广泛的风险的一种手段。与基于全球行业分类标准（GICS^®）⁵选择证券的传统技术投资方法相比，采用与行业无关的替代方法可以捕捉与多个行业和领域相关的更广泛的风险，包括出行、互联网、医疗保健、非必需消费品和通讯服务等行业。为了证明这种方法的关键特征，我们通过选择对一组专注于技术的商业活动有较高风险敞口的股票，模拟了行业无关多主题指数。⁶ 该模拟指数包括对技术创新、数字化价值链以及传统的信息技术公司有风险敞口的公司。

中国技术领域行业无关方法的关键特征

下图展示了我们方法的多主题特征，模拟指数的组成部分对多种业务活动均有风险敞口。可以扩展和发展目标业务活动或子主题，以反映随着时间的推移技术创新的发展。

MSCI 中国科技 100 指数的次主题风险敞口

每个次主题上方的数字表示每个次主题内的成份数量。Y轴显示指数中次主题的权重。由于各股票可能对多种业务活动有风险敞口，因此股票总数大于 100。

此外，如下图所示，除信息技术领域外，该指数还从通讯服务、医疗保健、工业、非必需消费品和材料领域中选择大量股票。

MSCI 中国科技 100 指数按全球行业分类系统细分

从因子风险敞口的角度来看，通过使用MSCI FaCS^™ 分析模型，多主题方法表明相对于父级指数（MSCI 中国指数）和基于行业的信息技术指数（MSCI 中国信息技术指数）而言，增长和动量因子风险敞口更高，如下图所示。

MSCI 中国科技 100 指数的因子风险敞口

中国将经济重心转移到技术和创新上，可能会为国内外投资者带来重大机遇。对于寻求平衡这一新兴增长领域风险敞口的投资者而言，了解中国技术价值链的多部门性可能是重要的考虑因素。多主题方法可以作为辅助工具，帮助对中国技术领域感兴趣的投资者更好的考量。

¹尽管中国的GDP增长仍居世界首位，但实际增长从 2000-2010 年期间的年均 10.4％ 下降至 2011-2019 年期间的年均 7.4％。

²一方面，政府支出和以国有企业为中心的经济最终造成了产能过剩，特别是在传统经济领域，例如制造业、能源和材料。另一方面，劳动力成本的上涨迫使劳动密集型产业从“世界工厂”转向其他新兴市场和前沿市场。根据美国商务部的数据，从 2000 年到 2016 年，中国制造业的劳动力成本几乎增长了两倍。

³“中国改革旧状，推动新的增长引擎。”2016.China.org.cn

⁴最近，中国政府支持一项到 2025 年在技术和产品上投资高达 1.4 万亿美元的总体计划，以支持自动驾驶、自动化工厂和智能制造的增长。例如：“中国有一项耗资1.4万亿美元的新计划，以从美国手中夺回世界科技之冠。”《南华早报》，2020年5月21日。

⁵GICS是MSCI和标准普尔共同开发的全球行业分类标准。

⁶有关更多详细信息，请参阅 2020 年 12 月 MSCI 的“MSCI 中国技术 100 指数”。