- 中国近期的监管改革符合 “十四五”规划的既定目标，旨在将国家的发展重点转向社会平等和可持续发展。
- 尽管今年以来市场反应偏负面，但中国股市的长期基本面保持稳定，分析师对长期盈利增长的普遍预期相对强劲。
- 在基本面之外，我们研究了 ESG 数据是否可以帮助投资者评估行业和证券对某些法规的脆弱性，因为投资者试图识别可能的赢家和输家。
投资者，尤其是国际投资者，可能会将中国近期的监管变化视为宏观不确定性，这在一定程度上导致了今年中国风险敞口的表现明显不佳。1-7 月，MSCI 中国指数的表现分别落后 MSCI 发达市场指数和 MSCI 新兴市场（中国除外）指数 27.6% 和 20.8%。但包括一些大型资产管理公司在内的部分投资者，可能会认为这些旨在将中国发展重点转向增长和可持续性之间的平衡的法规，是为了寻求解决长期存在的系统性和结构性问题，1这符合中国的 ”十四五”规划。2
中国监管变化和指数表现
2020 年 12 月 31 日至 2021 年 7 月 30 日的数据。
人口变化影响了最近的法规
经过几十年的高速增长，中国经济面临新的人口挑战。据联合国统计，2020 年中国劳动年龄人口（15-64岁）占比下降至 70% 以下，预计到 2035 年将进一步下降至 65% 左右。3此外，中国的生育率在 2020 年降至 1.7，预计未来几十年仍将保持在较低水平。在此背景下，新法规表明中国政府在尝试解决这一系列社会问题，寻求可持续和公平的增长。
中国人口和就业结构
来源：中国国家统计局、联合国、世界银行
基本面有变化吗？
资产配置管理者可能会问，最近的监管变化是否代表了中国股票风险溢价和增长率的结构性转变。 卖方研究分析师的普遍预测认为，中国股市的基本面保持稳定。例如，截至 2021 年 7 月，MSCI 中国全股票指数成分股的每股长期收益增长的分析师一致预期从五年前的 11.6% 上升至 22.2%。这明显高于 MSCI 新兴市场和 MSCI 发达市场指数的估计值。
分析师对每股长期收益增长的预测值
2016 年 7 月至 2021 年 7 月的数据。来源：MSCI 指数数据库、汤森路透
案例研究：ESG 数据对证券的影响
即使整体市场基本面可能不会受到监管的显著影响，鉴于监管对 ESG 相关问题的关注，投资者可以利用 ESG 数据来寻找跨行业和跨单个证券的风险和机遇。
案例研究 1——隐私和数据安全： 随着《中华人民共和国数据安全法》于 2021 年 6 月颁布，数据安全风险较高的公司和行业可能更容易受到监管风险的影响。4在下图中，我们比较了截至 2020 年 12 月 MSCI 中国全股票指数中 60 个全球行业分类标准（GICS®）5行业的平均“隐私和数据安全风险评分” ，以及年初至2021 年 7 月各行业股票的平均回报。数据保护问题风险较少的行业通常比风险较多的行业表现更好。
隐私和数据安全平均行业风险与平均行业回报
截至 2020 年 12 月 31 日的隐私和数据安全风险评分，以及 2020 年 12 月 31 日至 2021 年 7 月 30 日的回报数据。来源：MSCI ESG 研究
案例研究 2 — 医疗保健可得性：对于旨在确保平等获取社会服务（包括禁止以营利为导向的“课后辅导”）的努力，虽然现在评估其市场影响可能为时过早，但我们研究了自 2021 年 1 月起在药品采购中采取的类似监管行动。7MSCI 中国全股票指数中“医疗保健可得性评分”8较高的制药公司在采购指导下相对有利，并且总体上表现优于评分较低的制药公司。
医疗保健可得性评分与制药公司的回报
截至 2020 年 12 月 31 日的医疗保健获得性评分，以及 2020 年 12 月 31 日至 2021 年 7 月 30 日的回报数据。
案例研究 3——整体 ESG 评级：其他一些监管变化，例如脱碳、反垄断和反腐败举措，可能对公司产生长期影响，并反映在 MSCI ESG 研究使用的关键 ESG 指标中。根据行业的不同，公司的整体 ESG 评级可能反映此类监管变化可能带来的风险和机遇。此外，在脱碳运动兴起之时，能源效率较高或碳排放量较低的公司通常较少受到与这些新法规相关的下行风险的影响。因此，我们研究了MSCI 中国 ESG 领导者指数，该指数选择了其母指数 MSCI 中国指数中 ESG 评级最高的 50% 的公司。今年 1 至 7 月，在监管规定密集发布期间，MSCI 中国 ESG 领导者指数的表现优于其母指数 2.9%。此外，MSCI 中国气候变化指数的碳排放量比 MSCI 中国指数低近 70%，前者同期表现优于后者 1.1%。
MSCI 中国 ESG 领导者指数、MSCI 中国气候变化指数和 MSCI 中国指数的表现
| MSCI 中国 | MSCI 中国 ESG 领导者 | MSCI 中国气候变化 | |
| 回报（长期）* | 7.40% | 12.40% | 7.80% |
| 年化波动率（长期）* | 20.30% | 21.30% | 20.70% |
| 回报（短期）** | -12.20% | -9.30% | -11.10% |
| 年化波动率（短期）** | 25.70% | 30.00% | 26.40% |
| ESG 评级（分数）*** | BB (4.2) | BBB (5.0) | / |
| 社会责任支柱分数*** | 4.8 | 5.1 | / |
| 碳排放量（二氧化碳当量（吨）/投资额（百万美元））*** | 170 | / | 54 |
*2013 年 11 月 29 日至 2021 年 7 月 30 日的数据。**2020 年 12 月 31 日至 2021 年 7 月 30 日的数据。***截至 2021 年 7 月 30 日的数据。来源：MSCI ESG 研究
使用可持续发展数据评估以可持续发展为重点的法规
总之，投资者可能会超越短期市场波动，从整体上评估中国近期监管变化对市场、行业和证券的基本影响。除了更传统的宏观和基本指标之外，他们还可以使用 ESG 数据，以寻求优化资产配置并识别可能的赢家和输家。
1He, Laura.“中国的‘革命’让投资者损失了 3 万亿美元。为什么他们没被吓跑？”CNN 商业，2021 年 9 月 1 日。
2中国的经济增长主要由政府发起的计划和战略引领。中国的“五年规划”是一系列社会和经济发展举措，包含其所有地区的经济指导方针。
3“2019 年世界人口展望修订版”。联合国经济和社会事务部。
4Luo, Yan 和 Yu, Zhijing。“中国制定数据安全法”。Covington & Burlington，2021 年 6 月 11 日。
5GICS 是由 MSCI 和标普共同制定的全球行业分类标准。
6隐私和数据安全风险评分获取有关公司业务受隐私和数据安全风险影响程度的信息。分数越高表示风险越大。
7Keju, Wang.“中国推进药品集中采购改革，减轻患者经济负担”。English.www.gov.cn，2021年1月15日。
8MSCI ESG 评级框架下的“医疗保健可得性评分”试图评估公司为改善弱势人群获得医疗保健的机会所做的努力。
Further Reading
The Impact of China’s New Regulations: A Thematic Lens
Foundations of Dedicated China Allocations: Part 1
Foundations of Dedicated China Allocations: Part 2